午餐會議摘要：仍處于復(fù)蘇之路，盡管道路并不平坦
公司背景：光宇國際是中國領(lǐng)先的單電池及電池組制造商，其產(chǎn)品組合包括用于智能設(shè)備的鋰離子聚合物電池、用于基站的SLA 電池，以及用于基站和電動汽車的鋰鐵電池 （LFP 電池）。鋰產(chǎn)品是光宇的主要增長動力。
管理進(jìn)一步解釋2015 年業(yè)績和增長動力。我們昨天曾與光宇管理業(yè)績公布后的午餐會。他們進(jìn)一步解釋公司2015 年業(yè)績、未來增長動力和戰(zhàn)略。我們認(rèn)為市場低估了光宇的增長潛力，而公司在公布業(yè)績后的股價調(diào)整已反映了公司的負(fù)面影響。
光宇2015年收入同比增長16％至41.02億元人民幣，但凈利潤同比下降84％至500萬元人民幣。管理層解釋指，2015年的業(yè)績受到以下項目扭曲：一）非現(xiàn)金項目；二）搬遷工廠導(dǎo)致經(jīng)營費用上升。據(jù)管理層表示，期內(nèi)有幾個一次性非現(xiàn)金項目，包括商譽減值、市值計價帶來的虧損，以及遞延稅開支增加。在2015年，公司的一次性非現(xiàn)金虧損總額約為7,000萬人民幣。光宇在2015年搬遷了鉛酸蓄電池生產(chǎn)工廠，導(dǎo)致營業(yè)費用同比增長，因為公司在同一時間經(jīng)營兩個生產(chǎn)廠以免生產(chǎn)中斷。管理層重申，2015年的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)并不反映光宇經(jīng)營業(yè)績?nèi)〉玫膶嶋H改善。
由于國內(nèi)有涉及詐騙電動車補貼的調(diào)查，這引發(fā)了市場關(guān)注電動車行業(yè)在2016年增長或會較慢，但管理層表示，由于下游需求強勁，公司的電動車電池產(chǎn)能利用率已達(dá)100%。光宇2015年的電動車電池主要客戶為北汽和新大洋。電動車電池在2015年被北汽和新大洋。管理層認(rèn)為，北汽、新大洋和宇杰將是光宇國際2016年的電動汽車電池業(yè)務(wù)的主要客戶。光宇電動汽車電池的收入將在2016年強勁增長。而公司電動車電池產(chǎn)能的生產(chǎn)值將在2016年達(dá)到20億元人民幣。公司的目標(biāo)是電動汽車電池產(chǎn)能到2018年增長一倍。除了LFP電池外，光宇國際完成了NMC-和NCA-電池的研發(fā)，管理層認(rèn)為，光宇將是電動汽車電池需求不斷增長的受益者之一。另外，對于政府直接支持電動汽車電池的研發(fā)，光宇亦將從中受益。
鉛酸蓄電池業(yè)務(wù)2015年收入同比下跌42.6％，部分是由于搬廠所致。管理層認(rèn)為，鉛酸蓄電池產(chǎn)品將在2016年錄得較佳增長，這是由于：一）公司取得來自鐵塔公司的訂單，價值4億元至5億元人民幣；二）鉛酸蓄電池產(chǎn)品取得突破，導(dǎo)致電動自行車市場產(chǎn)生替換需求。根據(jù)目前的訂單情況，光宇的鉛酸蓄電池產(chǎn)品業(yè)務(wù)可能在2016年實現(xiàn)收入10億元人民幣，與2014年相若。公司的目標(biāo)是，當(dāng)經(jīng)營狀況在2016年恢復(fù)正常，鉛酸蓄電池業(yè)務(wù)可在2016年扭虧為盈。
若以電池數(shù)量計，公司的鋰聚合物電池出貨量增長仍然強勁，主要由于智能手機用、平板電腦和筆記本電腦用的鋰聚合物電池在2015年變得更為普及。光宇向惠普和戴爾提供電池，而對于惠普和戴爾由使用液體鋰離子電池轉(zhuǎn)移到使用鋰聚合物電池，光宇正在因此受益。來自鋰聚合物電池產(chǎn)品的利潤下降，部分是由于研發(fā)費用同比增長65.1％。管理層表示，研發(fā)費用在2015年急升后，其增速將在2016年變回正常。公司持有51％股權(quán)的在線游戲業(yè)務(wù)，繼續(xù)為公司帶來不俗的現(xiàn)金流。公司正在利用線上游戲業(yè)務(wù)的資源發(fā)展電池業(yè)務(wù)。在2015年，線上游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤1.33億元人民幣，同比下跌約2％。該公司的目標(biāo)是在2016年推出10-20款游戲包括PC游戲、網(wǎng)頁游戲和手機游戲，以支持盈利增長。
我們的觀點：我們?nèi)匀徽J(rèn)為，光宇是能夠受惠于電動車和無人機市場快速增長的電池制造商，而同時覆蓋該公司的分析師并不多。我們認(rèn)為，若與同業(yè)包括天能動力[0819.HK]和[0951.HK]超威動力比較，光宇2015年的主要盈收數(shù)據(jù)似乎令人失望，然而，光宇2015年業(yè)績受到多個因素扭曲，而這些影響將在2016年消褪。公司在公布業(yè)績后，其股價過度調(diào)整。光宇將是中國電動汽車市場持續(xù)增長的受益者之一。
催化劑：電動汽車的電池產(chǎn)品取得突破；有更多關(guān)于政府政策的新聞或消息。
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