盈利預(yù)測(cè)及估值
　　賣(mài)方承諾并保證：泰達(dá)設(shè)計(jì)2014年度、2015年度、2016年度三年累計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)不低于人民幣6,073.46萬(wàn)元。若未達(dá)到上述指標(biāo)，差額部分由賣(mài)方按照各自本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款占本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額的比例以現(xiàn)金形式補(bǔ)償給泰達(dá)設(shè)計(jì)，從而在一定程度上增厚上市公司業(yè)績(jī)。
　　我們預(yù)計(jì)，2014年公司每股收益0.33元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率約21倍。考慮到鋅溴電池陸續(xù)交貨給鑫龍帶來(lái)的估值提升，我們暫維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。(盈利預(yù)測(cè)暫未計(jì)算電池業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn))
　　催化劑
　　鋅溴電池向國(guó)內(nèi)典型客戶(hù)(如國(guó)網(wǎng)公司)或境外客戶(hù)(如美國(guó))供貨；產(chǎn)品通過(guò)權(quán)威方監(jiān)測(cè)；電池產(chǎn)品在國(guó)網(wǎng)風(fēng)光儲(chǔ)能第二批招標(biāo)中中標(biāo)。
　　中金嶺南：業(yè)績(jī)高于預(yù)期，受益于成本控制及非經(jīng)常性損益，中性
　　中金嶺南 000060
　　研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券分析師：張富盛，韓永撰寫(xiě)日期：2014-04-03
　　與預(yù)測(cè)不一致的方面。
　　中金嶺南公布2013 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.13 億元，折合每股收益0.2 元，同比下降4.5%；扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.15 元，高于我們?nèi)?.12 元的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)高于預(yù)期主要得益于成本的合理控制及獲得拆遷補(bǔ)償款。要點(diǎn)：1)公司2013 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.8%，但銷(xiāo)售管理費(fèi)用下降11.9%，顯示公司較強(qiáng)的成本控制能力；2)報(bào)告期內(nèi)子公司華加日鋁業(yè)公司獲得拆遷補(bǔ)償款凈額1.38 億元。3)公司2013 年綜合毛利率同比下降4.8%，我們認(rèn)為主要是附產(chǎn)品黃金和銅價(jià)同比下降15%和7%；4)公司海外子公司佩利雅2013 年凈虧損人民幣8,672 萬(wàn)元，使得公司少數(shù)股東權(quán)益減少92%。往前看：公司對(duì)2014 年鉛鋅精礦的產(chǎn)量計(jì)劃為32.5 萬(wàn)噸(國(guó)內(nèi)18.9 萬(wàn)噸，國(guó)外13.6 萬(wàn)噸)，較2013 年上升7%。
　　投資影響
　　由于公司已經(jīng)完成對(duì)佩利雅剩余46.6%股權(quán)的收購(gòu)，我們將佩利雅全部股權(quán)納入合并報(bào)表；此外，我們將公司2014/15/16 年鉛鋅成本分別下調(diào)2%/2%/2%以反映有效的成本控制。相應(yīng)地我們將公司每股收益預(yù)測(cè)上調(diào)至0.16/0.20/0.21 元(分別上調(diào)6%/14%/19%)。我們繼續(xù)使用PB vs. ROE 對(duì)公司估值(目標(biāo)PB為2.0 倍，較之前的1.9 倍小幅上升)，公司12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)9.6%至6.14元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的上行空間為4%，我們維持中性評(píng)級(jí)。上行風(fēng)險(xiǎn)：海外資源擴(kuò)張取得新進(jìn)展；下行風(fēng)險(xiǎn)：金屬價(jià)格低于預(yù)期。
　　億城股份：正變身為“京津冀概念”金融股
　　億城股份 000616
　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券分析師：區(qū)瑞明撰寫(xiě)日期：2014-04-03
　　事項(xiàng)：
　　我于3月18日收市后對(duì)億城股份進(jìn)行了調(diào)研，上市公司根據(jù)合規(guī)要求，于3月19日一早公開(kāi)披露了編號(hào)為2014-003的《億城集團(tuán)股份有限公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，對(duì)我的調(diào)研內(nèi)容進(jìn)行了披露。從3月19日至4月2日，公司股價(jià)累計(jì)上漲12.54%，跑贏地產(chǎn)股指數(shù)2.92個(gè)百分點(diǎn)，跑贏滬深300指數(shù)10.55個(gè)百分點(diǎn)，其中4月2日公司股價(jià)大幅上漲9.85%。
　　評(píng)論：
　　房地產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局促使公司加速轉(zhuǎn)型
　　海航入駐前的億城，規(guī)模小、土儲(chǔ)優(yōu)，我?guī)啄昵霸谙嚓P(guān)報(bào)告中曾把公司比喻為“小家碧玉”。但目前房地產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已基本定型，大公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常突出，留給小公司的空間越來(lái)越小。根據(jù)行業(yè)權(quán)威研究機(jī)構(gòu)CRIC(克而瑞信息集團(tuán))的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年，前50名房企的銷(xiāo)售金額占全國(guó)市場(chǎng)的25.35%，銷(xiāo)售面積占全國(guó)市場(chǎng)的15.42%，銷(xiāo)售金額超過(guò)千億元的房企已達(dá)7家，銷(xiāo)售金額前50名的入榜門(mén)檻超過(guò)150億元。“強(qiáng)者恒強(qiáng)”、“大象起舞”的競(jìng)爭(zhēng)格局已是不爭(zhēng)的事實(shí)，中小房企在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)效率、品牌知名度和認(rèn)可度等方面普遍缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，發(fā)展空間大幅壓縮，面臨被迫退出主流開(kāi)發(fā)商行列的風(fēng)險(xiǎn)。
　　面對(duì)外部環(huán)境的變化，海航清楚地意識(shí)到：億城原來(lái)的模式和路徑已經(jīng)走不下去，要生存和發(fā)展壯大，必須轉(zhuǎn)型！公司轉(zhuǎn)型有很好的基礎(chǔ)，歷史包袱小，房地產(chǎn)項(xiàng)目的存貨70多億元，可通過(guò)銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金支撐公司轉(zhuǎn)型。公司轉(zhuǎn)型決心非常堅(jiān)決，已經(jīng)實(shí)施了一系列具體舉措，包括擬增資渤海信托和搭建基金平臺(tái)。對(duì)于轉(zhuǎn)型，大股東海航很支持，對(duì)公司未來(lái)的定位很明晰—就是要把公司打造為海航系核心的金融投資平臺(tái)。
　　參股渤海信托利好億城，預(yù)計(jì)億城未來(lái)將控股渤海信托
　　公司擬非公開(kāi)發(fā)行募集資金27.59億元萬(wàn)元對(duì)渤海信托增資，發(fā)行價(jià)3.06元/股，其中公司控股股東認(rèn)購(gòu)金額不低于10億元。對(duì)渤海信托增資的PB為2.33，作價(jià)水平明顯低于安信信托、陜國(guó)投、中航投資等同類(lèi)公司。公司通過(guò)參股渤海信托，邁出了轉(zhuǎn)型的第一步，增資完成后，公司成為渤海信托二股東，持股比例為27.93%，我個(gè)人預(yù)計(jì)未來(lái)億城最終會(huì)控股渤海信托。
　　我認(rèn)為，參股渤海信托對(duì)億城是加分的，理由：渤海信托在全國(guó)60多家信托公司中排名比較靠前，成長(zhǎng)性好，主營(yíng)業(yè)務(wù)、凈利潤(rùn)、管理資產(chǎn)規(guī)模等逐年上升，13年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超過(guò)5億元，預(yù)計(jì)14年凈利潤(rùn)約5.9億元；由于海航和渤海信托業(yè)務(wù)都是單一信托業(yè)務(wù)，所以渤海信托不是海航的融資平臺(tái)，而且海航通過(guò)渤海信托發(fā)行的單一信托規(guī)模占渤海信托總資產(chǎn)的比例很小，在6%左右；渤海信托風(fēng)控非常嚴(yán)格，在1800多億信托資產(chǎn)中，房地產(chǎn)只有10%左右，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)18%左右，主要(約66%)分布在實(shí)業(yè)，從產(chǎn)品分類(lèi)看，約90%是單一信托，約5%是集合信托，約5%是財(cái)產(chǎn)信托，由于單一信托的風(fēng)險(xiǎn)是最小的，足見(jiàn)其穩(wěn)??；渤海信托注冊(cè)地在河北石家莊，因此參股渤海信托后，有望成為獨(dú)一無(wú)二的河北金融股，受益京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略。
　　產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)將與國(guó)際排名前列的基金合作，有望提升股票估值
　　公司的產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始推進(jìn)，有望借助大股東海航集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)獲得發(fā)展，已披露計(jì)劃向子公司億城投資基金管理(北京)有限公司增資2.7億元，使其注冊(cè)資本增至3億元，將其打造成公司的基金投資和管理平臺(tái)，為公司未來(lái)開(kāi)展基金業(yè)務(wù)打下必要的基礎(chǔ)。公司在產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)上，還計(jì)劃和國(guó)際排名前列的基金合作，但具體那是哪家，公司未披露，但毫無(wú)疑問(wèn)，若成功合作，勢(shì)必能提升公司股票估值
　　公司正在變身為“京津冀”概念的金融股，維持推薦評(píng)級(jí)
　　2014年，公司的首要工作是深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)轉(zhuǎn)型為金融投資企業(yè)，以信托和基金為重點(diǎn)，并探索其他金融服務(wù)業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)，同時(shí)逐步減少房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。公司在唐山有土地一級(jí)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)及二級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、擬參股的渤海信托注冊(cè)地在石家莊，因此，公司不僅是當(dāng)前大熱的京津冀概念地產(chǎn)股，也是京津冀概念金融股。我在3月17日發(fā)表了房地產(chǎn)專(zhuān)題研究《京津冀-京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略專(zhuān)題(一)》，大聲呼吁做多河北，億城股份當(dāng)屬京津冀主題投資標(biāo)的。暫未考慮增發(fā)參股渤海信托影響，預(yù)計(jì)14-15年EPS分別為0.30/0.42元，對(duì)應(yīng)PE為12.3/8.8倍，RNAVPS5.9元，維持推薦評(píng)級(jí)。
　　紫金礦業(yè) ：1季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，金價(jià)中期壓力猶存
　　紫金礦業(yè) 601899
　　研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券分析師：林浩祥，王琛撰寫(xiě)日期：2014-04-30
　　1 季度業(yè)績(jī)同比下滑，符合我們預(yù)期
　　2014 年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.6 億元，同比下滑8.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司所有者凈利潤(rùn)5.21 億元，同比下滑27.64%。每股收益0.024 元，符合我們預(yù)期。
　　金屬價(jià)格下滑侵蝕業(yè)績(jī)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)部分抵消價(jià)格下滑的拖累
　　1 季度公司金屬產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同程度下跌，礦山金、礦山銀、陰極銅、銅精礦、礦產(chǎn)鋅平均銷(xiāo)售價(jià)格同比分別下滑22%/39%/14%/17%/1%，致使盈利能力受累，綜合毛利率下滑5.07 個(gè)百分點(diǎn)至13.90%。但公司金屬產(chǎn)品銷(xiāo)量的上漲部分抵消了價(jià)格下滑對(duì)于業(yè)績(jī)的拖累，1-3 月份冶煉金、銅、鋅銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)10.92%/33.39%/35.42%；礦產(chǎn)部分，金、陰極銅及銅精礦、鐵精礦銷(xiāo)量分別上漲3.24%/95.47%/0.95%/1177%。
　　成本控制顯成效，但金價(jià)仍面臨下行壓力
　　1 季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下滑56%，管理費(fèi)用中除人工折舊等不可控部分，同比降幅亦達(dá)到19.62%，成本控制顯成效。但我們認(rèn)為金價(jià)的下行仍將使公司業(yè)績(jī)承壓。受美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)QE 預(yù)期影響，我們認(rèn)為中期金價(jià)仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，瑞銀預(yù)計(jì)2014-16 年金價(jià)為1300/1200/1250 美元/盎司。
　　估值：目標(biāo)價(jià)2.6 元，維持“中性”評(píng)級(jí)
　　我們使用市凈率估值法，在歷史平均市凈率6.1x 的基礎(chǔ)上折讓70%(由于公司未來(lái)三年預(yù)測(cè)ROE 顯著低于歷史平均ROE)，在市凈率為1.83x 的基礎(chǔ)上，得到目標(biāo)價(jià)2.6 元，維持“中性”評(píng)級(jí)。